作者：腾讯金融研究中心高级研究员 王钧

    一、多层次资本市场迈入新阶段

    随着十九大报告为资本市场改革与发展明确方向，我国多层次资本市场将从完备迈入新发展阶段。十九大报告提出要“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”。

    目前我国多层次资本市场体系已基本完备，我国股票市场包括交易所市场、新三板市场和区域性股权市场，已经呈现出了多层次的特征。截至目前，沪深交易所上市企业已3000家、新三板挂牌企业已超10000家挂牌企业、区域性股权交易市场挂牌企业已超2万家，三大层次企业数量共计超过3.5万家。同时，沪深交易所、新三板以及区域性股权交易市场仍保持较快的扩容节奏，今年以来至10月中旬，沪深交易所已有逾350家企业完成上市，新三板市场净增逾1400家挂牌企业，40家区域性股权交易市场也在快速扩容。多层次资本市场建设不仅有力支持了经济社会发展，而且为建立现代企业制度、构建现代金融体系、推动多种所有制经济共同发展作出了重要贡献。健全多层次资本市场体系，是发挥市场配置资源决定性作用的必然要求，是推动经济转型升级和可持续发展的有力引擎，也是维护社会公平正义、促进社会和谐、增进人民福祉的重要手段。

    二、助力供给侧改革，以资本市场推动实业转型升级

    十九大报告中提到“供给侧结构性改革深入推进，经济结构不断优化，数字经济等新兴产业蓬勃发展”，并指出“建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向，显著增强我国经济质量优势。加快建设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。”

    深化供给侧结构性改革，建设现代化经济体系，离不开多层次资本市场体系的支持，活跃的资本市场可以为传统产业的转型升级和新兴产业的创新发展提供“给养”。创业板以服务创新型企业为使命，是世界上为数不多的健康运行的创新支持板块，并已成为仅次于纳斯达克的全球第二大支持创新企业上市的市场。在行业分布方面，创业板集聚新兴产业的特征非常明显，新一代信息技术、节能环保、新材料、新能源、生物技术、高端制造这些战略性新兴行业的企业，在上市公司总数中占了71%，其他还有些文化传媒、农业、化工等企业，但术含量整体不低，总体上国家高新技术企业占了92%。从最能体现创新特征的研发强度指标来看，2009年至2016年，创业板公司研发强度一直在5%以上，成为了新兴产业发展的标杆。

    报告还指出：“支持传统产业优化升级，加快发展现代服务业，瞄准国际标准提高水平。促进我国产业迈向全球价值链中高端，培育若干世界级先进制造业集群。”如今，在新经济领域，我国资本市场已经有一批优秀公司脱颖而出，不断做大做强。中小板涌现出如苏宁云商、比亚迪等营业总收入超过1000千亿元的企业，以及海康威视、科大讯飞行业领军企业，比聚集了顺丰控股、申通快递、韵达股份等快递行业龙头。此外还涌现出碧水源、三聚环保、汇川技术、尔康制药等具有较强影响力和创新力的企业。一些公司逐渐颠覆“小而美”的形象，发展成为百亿营收的行业龙头，蓝思科技等6家公司营业总收入超过100亿元。样板企业的示范效应为企业实施转型升级提供了动力，更激发了“大众创业，万众创新”的热情。

    三、激发创新活力，打造创新资本生态圈

    十九大报告指出：“加快建设创新型国家。创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。”“加强国家创新体系建设，强化战略科技力量。深化科技体制改革，建立以企业为主体、市场为导向、产学研深度融合的技术创新体系，加强对中小企业创新的支持，促进科技成果转化。”

    资本市场支持创新的改革方向，是打造以上市公司为核心的中国创新资本形成生态体系，引导民间资本通过资本市场不断流入高新技术产业，为实体经济发展不断注入新的动能，形成资本流转的正向循环。通过创新型企业的上市，激活整个创新链条。一方面在公司内生发展的同时，通过并购重组创新企业，或者设立产业并购基金的方式支持创业创新、孵化中小微企业；另一方面，创业企业的各类股东和员工在减持股份以后，有相当部分会再次投入创新创业。

    在多层次资本市场中，应进一步突出创业板支持创新创业的特点，使其成为联结各类双创主体的纽带和核心，打造创新资本生态圈。创业板拥有众多的有二级市场投资者，其中机构投资者持创业板流通市值占比为34%，活跃的个人投资者有1020万户； 397家创业板公司上市前获得创投支持（占比62%）； 63家创业板公司具有高校、科研院所背景；还有全国的高新区，高新区企业都把创业板作为主要上市目标地。其中，397家得到VC/PE支持的企业获得初始投资超过220亿，创业板为其提供了重要的退出渠道，实现风险资本增值与新一轮的投资循环，新股发行的常态化使这种投资循环更加高效。以此为依托而形成创新资本生态圈，能够大大提升对早期成长性企业的服务能力；对新材料、生物基因、医疗健康、智能制造、量子通讯等战略行业、前沿产业的服务力度将会更大；资本平台的优势将会进一步发挥，最终围绕创新链形成完善的资本链。